體育產業受資本市場熱捧 A股上市機構大力布局(附股)

本文觸及重要上市機構：國旅聯合(行情600358,買入)、道博股份(行情600136,買入)、雷曼股份(行情300162,買入)、貴人鳥(行情603555,買入)、互動娛樂(行情300043,買入)

編者按：11月17日，樂視體育和北京鳥巢文化創意交流有限責任機構一起宣布，發起設立鳥巢樂視體育文化產業基金（以下簡叫作“樂體創投”），基金管理規模為50億元。事實上，自《國務院關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》發布敗興，體育產業在資本市場受到熱捧。據中國證券報記者不完全統計，已然有33家A股機構在大力布局體育產業。

借基金以小博大

樂視體育做為樂視網(行情300104,買入)的相關機構，是賈躍亭布局樂視生態的重要一員。據介紹，樂視體育現持有200多項、10000多場賽事版權，樂體創投將全面承接樂視體育在版權、人才、媒介和用戶等方面的布局。樂體創投的基金投資項目將有機會入駐位置于鳥巢的體育文化孵化加速器，得到虛擬注冊一站式創業與成長管理、資本孵化服務。日前，樂體創投的投資和意向項目已有15個。二期還將增設美元基金，對接國際資源，引入海外體育創新技術和制品。

借助并購基金完善產業，亦是上市機構布局體育產業的重要措施。近期，國旅聯合公告叫作，全資子機構國旅體育之蘇州工業園區華旅新績體育投資中心擬經過股權轉讓及增資的方式，持有北京盈博訊彩網絡科技有限機構51%的股權，交易對價為人民幣1.5億元。分析人士叫作，這有助于推進國旅戶外文體娛樂項目快速著地。資料表示，華旅新績是由于國旅聯合全資子機構國旅體育、華設金融、華設資產構成的體育產業并購基金（有限合伙企業），國旅體育做為普通合伙人認繳出資比例5%。

樂體創投亦期盼用50億元的資金博5萬億體育產業生態機會?！皹敷w創投絕不是簡單的財務投資，而是供給體育制品資源、體育傳播資源、金融推動資源和創業支撐資源的全生態支持體系。”樂體創投管理合伙人、樂視體育CEO雷振劍說。

中信證券(行情600030,買入)分析師指出，體育產業空間很強，上市機構想要快速搶占體育產業的關鍵節點，需要借助并購基金以小博大。

積極布局完善生態

《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》提出，到2025年打造出5萬億規模的體育市場。而在日前已出臺的30個省級政府實施意見中，2025年體育產業總規模之和將近7萬億元，遠超5萬億元的發展目的。

在體育產業價值持續市場化的過程中，關聯體育概念上市機構處在海量布局完善生態周期。國旅聯合今年敗興持續涉足演藝、冬運會、泰拳等文體項目，并經過設立體育產業并購基金完善體育產業布局。

10月敗興，國旅聯合股價接近翻倍，道博股份、雷曼股份、貴人鳥股價漲幅亦超過50%。不外，關聯機構業績尚未有表現。國旅聯合2015年前三季度實現營業收入5583.4萬元，同比減少5.52%；實現歸母凈利潤2074.1萬元，扣非后凈利潤-4343.4億元。貴人鳥今年前三季度實現主營業務收入14.03億元，同比增長4.72%；實現歸屬上市機構股東的凈利潤2.05億元，同比增長6.81%。

中信建投分析師指出，中國體育在市場化改革才剛才起步，表現在上市機構業績上還需要時間。然則，利用體育產業擴大內需，促進消費是必然趨勢。

處在爆發的臨界點

隨著改革的逐步推進，體育產業的業績將迎來真正的爆發。

今年8月份，中超機構脫離中國足協掌控，進行完全市場化運營。政企分離將會加速聯賽商場化進程。日前，傳統公眾體育賽事及其他非職業聯賽，商場模式以獲取宣傳及贊助收入為主。將來，全民健身理念逐步普及，健身、校園體育賽事運營商機將凸顯。另一，國內機構亦在經過收購、合作布局海外賽事資源，如互動娛樂近期公告擬以87歐元/股價格收購西班牙人俱樂部45.1%-56%。

國泰君安(行情601211,買入)分析師指出，體育產業可分為核心層、外圍層和關聯產業層，分別對應著產業鏈的上游賽事資源、中游媒介傳播、下游體育衍生產業。

上游賽事屬稀缺資源，可以分為職業聯賽、國際重大體育賽事、公眾體育賽事。中游重點由傳播媒介形成，華錄百納(行情300291,買入)、樂視體育重點布局中游；下游衍生產業包含體育用品、體育彩票，健身培訓等，中體產業(行情600158,買入)、中青旅(行情600138,買入)、貴人鳥等上市機構有所布局。隨著政策紅利的逐步釋放，賽事價值提高將引領產業繁榮，賽事資源位居產業鏈的核心，媒介傳播作為產業繁榮的催化劑，衍生產業裝扮變現出口角色。

“掌控上游賽事資源，是下游產業衍生的關鍵?！?span style="color: green;">以上分析指出，體育用品的增長相對緩慢，而賽事關注度提高帶動體彩繁榮，市場規模有望超過2300億元。#JRJ分頁符#

樂視網:收入增長再提速，生態價值不斷彰顯

機構頒布了2015年三季報，單三季度收入391，426.13萬元，同比增長116.70%，歸屬凈利12，231.68萬元，同比增長84.61%。前三季度收入837，497.43萬元，同比增長76.50%，歸屬凈利37，704.77萬元，同比增長72.84%。同期，公告表示匯金機構作為機構第5大股東，持股1.51%。

事件評論。

收入增長提速，再次彰顯生態協同優良。單三季度機構的三大主營業務宣傳、終端營銷以及會員及發行業務全面開花，同比增速分別高達62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均實現大幅提高。增長的重點原由在于機構“平臺+內容+終端+應用”全產業鏈布局的高協同性:內容方面，機構推出《小時代4-靈魂盡頭》、《何以笙簫默》、樂視體育獨家版權賽事直播等獨播資源，自制內容《拐個皇帝回現代》、《十周嫁出去》亦有不俗表現，驅動機構視頻網站日均UV從去年同期（前三季度）4500萬增長至5300萬，峰值大幅從6500萬增長至9000萬，帶動了宣傳收入及會員收入；同期，超級電視年內完成產能爬坡，銷量快速提高，9月19日“樂迷節”機構單日營銷38.2萬臺，全年銷量目的300萬臺有自信心實現，促進收入增長同期，亦為機構其他業務帶來海量高粘性用戶，用戶價值正逐步釋放。

連續推出新智能新制品，創新能力明顯。機構已于9月24日推出了第三代超級電視六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，營銷狀況看好，機構將來將圍繞超級電視制品線，推出多種配件，優化用戶體驗，同期或連續推出智能電視之外符合“品質生活”的全新智能制品，值得連續期待。

開啟新行業擴張，生態系統持續延展完善。機構近期與重慶市政府達成深度合作進行擴張，并攜手衛寧軟件(行情300253,買入)探索各類互聯網+模式下的醫療健康云服務業務。重申針對機構當前以規模擴張為第1要務戰略的認可，隨著機構用戶數增長、應用服務能力進一步完善，機構的互聯網綜合生態將持續完善。

維持“買入”評級。機構做為A股互聯網機構龍頭，發展連續呈現積極面貌、生態效應持續表現，48億定增項目已獲準，將緩解機構資金需要，同期機構適時推出了第三期股票期權激勵計劃（草案），內生動力進一步強化，維持“買入”評級。#JRJ分頁符#

國旅聯合:體育產業基金收購盈博訊彩，試水中游媒介+競彩

體育產業并購基金項目起始逐步落地

蘇州工業園區華旅新績體育投資中心（簡叫作“體育產業并購基金”）系國旅聯合股份有限機構的全資子機構國旅聯合體育發展有限機構、上海華設金融、及華設資產一起設立。華設資產增資后，華旅新績注冊資本達到2億元。其中，國旅體育占出資總額的5%，華設金融占0.05%，華設資產占94.45%。該基金的設立圍繞體育關聯資產等投資目的進行投資與收購。華旅新績此次收購北京盈博訊彩網絡科技有限機構，系該基金對體育產業投資的首次嘗試。

收購項目起點較高，標的優秀

北京盈博訊彩網絡科技有限機構日前重點制品和服務為以下三項:（1）“最樂彩”Web站，該網站定位置于專業的足球新聞媒介和競猜舉薦方法交易平臺，舉薦方法屬于收費的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒介、足球數據的球迷吐槽PK垂直社區，經過會員分級、道具等來實現2C收費；（3）“足球黃腔”，以黃健翔為個人品牌的體育視頻節目，收入重點來自企業客戶的宣傳投放、版權分發等。華旅新績對盈博訊彩完成股權轉讓及增資以后，盈博訊彩承諾2016-18年的凈利潤將分別不小于2539、4563、6206萬元。盈博訊彩核心團隊成員包含黃健翔、顏曉華等體育界知名人士，咱們認為專業的團隊疊加專業的資本運作，將使得盈博訊彩的發展更進一步。

投資意見

咱們認為此次對外投資是機構試水體育產業中游媒介端及體彩行業的一次積極嘗試，但因為機構占比小，且對其不合并財務報表，因此呢戰略道理大于實質道理。咱們仍給予機構“增持”的投資評級，暫維持機構的盈利預測不變，預計機構15-17年的eps為0.02、0.02、0.08元。機構定增后業務布局將加速，故意見投資者繼續積極關注。#JRJ分頁符#

互動娛樂:收購西甲西班牙人足球俱樂部

1.6，400萬歐元控股西甲西班牙人足球俱樂部50.1%股權?；訆蕵啡Y子機構皇家西班牙人俱樂部（香港）有限機構以每股78歐元收購皇家西班牙人45.1%-56%股權，并承諾在將來4年以每股78歐元收購賣方保存的5%股份，最后可掌控俱樂部股份超過50.1%。這次購買皇家西班牙人45.1%-56%股權金額在1，430.48萬歐元-1，776.21萬歐元之間，機構全資子機構在收購皇家西班牙人股權后，將向皇家西班牙人增資不超過4，500萬歐元。另一加上將來預期收購賣方保存的5%股份約158.59萬歐元，收購總金額合計不超過6，434.80萬歐元。

2.引入頂級賽事資源和先進俱樂部運營經驗?；始椅靼嘌廊耸俏靼嘌兰准壸闱蚵撡?0家俱樂部之一，持有115年悠久歷史，曾經得到西班牙國王杯冠軍4次、歐洲聯盟杯亞軍2次、西班牙足球甲級聯賽季軍4次。在西甲2011-2015年賽季中，分別排名13/13/14/10/10名，在歷史積分總排行榜上位居第7位，持有豐富的賽事經驗和較強的運營實力。此次收購幫忙機構引入兩大資源:第1，引入頂級賽事資源，幫忙機構把握球隊運營版權，實現對西甲聯賽的全面研發；另一方面，引入先進俱樂部運營經驗，學習歐洲先進職業聯賽的俱樂部盈利模式，加強機構體育商場研發能力和運作機制。

1）中國企業首次控股歐洲五大頂級聯賽足球俱樂部。在過去的一年中，國內企業加大了海外體育資源的布局，在與西班牙足球合作方面，2014年8月，互聯網機構錢寶作為皇家社會、巴列卡諾的贊助商；2015年1月，萬達集團出資4，500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份；2015年4月，雙刃劍幫忙道博股份計劃收購西甲馬拉加俱樂部95%以上股權；2015年8月，PPTV以16億元得到2015-2020年西甲聯賽中國地區度假全媒介版權。此次機構收購皇家西班牙人是中國與西班牙在足球方面的另一項重大合作，是國內企業在體育產業方面走向國際化的關鍵之舉。

2）俱樂部日前虧損，后續有望隨足球轉播分成改革的落實得到改善。以往西甲聯賽是典型的“豪門體制”，采用電視轉播權采取分銷制度，巴薩、皇馬兩大豪門和其他俱樂部之間貧富差距大。以2014年賽季為例，巴薩和皇馬的電視轉播權收入達到1.4億歐元，而排在后面的格倫納達和瓦拉多利德等隊僅有1，800萬歐元的電視轉播收入。對比英超聯賽，后者采用整體打包營銷電視轉播權的制度，避免貧富差距過大。英超在2015年年初將3個賽季電視轉播權以51.36億英鎊出售，其中50%的利潤平均分配給20家俱樂部，其中25%的利潤用于草根足球，豪門俱樂部只能從另一25%的利潤中多分一部分獎金，因此呢，上個賽季英超轉播權收益最高的利物浦俱樂部拿到了1.17億歐元，而墊底的加迪夫城俱樂部亦有7，450萬歐元的電視轉播收入。2015年5月，西班牙政府經過職業足球轉播分成改革的法案，從2016年起始，西甲將效仿英超的做法，將電視轉播權整體出售，電視轉播費將較以往更為平均的分給20只球隊，改變皇馬和巴薩兩家獨大的特權，皇家西班牙人做為中等球隊的轉播收入將逐步得到改善。

3.“互動娛樂產業生態圈”戰略布局更進一步。日前，機構的重點業務涵蓋玩具、游戲、影視、互聯網宣傳等。這次投資是機構打造“互動娛樂產業生態圈”的重要一步，亦是機構“國際化”戰略的重要構成部分。體育業務將與機構其他業務形成較好的協同效應。一方面，利用皇家西班牙人的資源優良，為機構玩具、游戲、影視等業務供給更廣的營銷途徑及更加多的客戶資源。另一方面，經過創立包含游戲、影視、衍生品、體育、互聯網宣傳多輪驅動的IP資源產業價值共享體系，實現對體育業務的價值反哺，進一步豐富和完善機構構建的泛娛樂產業生態圈。

4.投資意見:當前，體育產業景氣度連續提升，此次收購幫忙機構布局體育產業，分享行業增長紅利，完善機構“互動娛樂產業生態圈”的戰略布局。機構當前市值200億元，按照萬得一致預期2015-2017年機構全面攤薄每股收益分別為0.32、0.41、0.61元。意見連續關注機構在收購西甲西班牙人足球俱樂部后的研發運營狀況和機構各業務之間的協同效果。#JRJ分頁符#

華錄百納:“內容+營銷+體育”全面布局

機構傳統主營業務為電視劇業務，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業務增速有所放緩。2014年11月，機構以發行股份及支付現金的方式購買藍色火焰100%股權，交易價格為25億元，以此切入營銷和綜藝節目制作行業，藍色火焰引入韓國綜藝“夢之隊”，打造現象級綜藝IP。另外，2015年6月，華錄百納與藍色火焰一起出資5億元成立華錄體育，日前機構已獲取中超、足協杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯賽將來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。預計將來三年綜藝節目和體育板塊將貢獻較高利潤，市值具備很強成長空間。咱們預計2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機構310億元市值目的，對應目的價43.80元，首次評級買入。

支撐評級的要點

收購藍色火焰，擴展電視節目制作和內容營銷行業。藍色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節目，并引入韓國綜藝“夢之隊”打造原創綜藝IP，將來2年將推出含《旋風孝子》在內的8檔綜藝節目。

戰略突破體育產業板塊，打造領先體育娛樂平臺。成立華錄體育，并且機構已獲取中超、足協杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯賽將來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。

貫穿互聯網思維，開創業內領先的T2O2O商場模式。《女神的新衣》經過與電商平臺合作，開創即看即買的T2O2O模式，《前往世界的盡頭》與阿里“去啊”旅游互動的T2O2O模式。

評級面臨的重點危害

被收購機構業績不達預期；影視綜藝行業系統性危害。

估值

預計機構2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機構310億元市值目的，對應股本目的價43.80元，首次評級買入。#JRJ分頁符#

中體產業:業績低點呈現，體育業務優良顯著

投資要點:

業績低點呈現，體育業務優良顯著

機構于10月30日頒布2015年三季報，前三季度機構共實現營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市機構股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。

機構前三季度業績下滑重點是繼續受到國內房地產市場連續低迷及機構去庫存壓力很強的影響，拖累了機構整體的營收及業績水平。咱們認為在日前國內市場資金成本連續走低，促進房地產市場基本面逐步復蘇的大背景下，機構房地產業務有望逐步走出周期性低點，針對機構業績貢獻度的提高將逐步轉暖，使得明年業績同比有望表現出低基數效應另一方面，機構日前的看點仍然在于其體育產業的穩健布局。在今年國內市場針對優秀體育賽事舉辦權、轉播權等稀缺性資源定價大幅度增長的狀況下，機構數年來辛勤耕耘的北馬、環中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已然起始步入收獲期。咱們認為一方面機構數年來針對體育賽事經營、管理的一系列統一規劃能力在國內處在頂尖水平，另外國內賽事版權價值的迅猛提高將有利于機構旗下賽事的市場知名度和參與度進一步加強，從而使得機構的業績與估值顯現雙重提振效應。因此呢咱們仍然長時間看好機構在體育產業的布局及發展前景。

投資意見與盈利預測

整體從大環境來看，咱們認為日前國內體育產業起步勢頭已然確立，資本市場的跑步式入住將連續推升行業內關聯優秀標的的估值水平，因此呢咱們認為機構數年來在體育產業的全面布局已然起始步入收獲期。機構數年來在賽事培育運營、場館建設管理等關鍵行業的深厚積淀在國內同行業中優良顯著，今年業績的相對低基數效應將順勢推升機構明年業績與估值的“雙高”效應。咱們繼續保持長時間看好機構在體育產業的發展前景，暫時維持機構的盈利預測不變，繼續給予“增持”的投資評級。