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信創科技地圖，國產打印機及耗材產業鏈跟蹤：納思達VS鼎龍股份VS美佳音控股……（2024年2月）

時間：2025-02-04 03:46:43 作者：147小編點擊：次

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打印機，一個產業很成熟、非常多人認為不起眼的辦公物件，但由于國內的信創、信息安全，一躍作為新的科技賽道。為何？由于，別小瞧這么一個打印機，你就想想每日有多少包括機密信息的文件需要打印，就能明白它對信息安全的重要性。并且，就這么個用了幾十年的小東西，咱國內機構還做欠好，或即便能做，但行業排名放在全世界仍然排的很靠后。不相信的話，能夠來瞧瞧這個全世界競爭格局，你數一數上面有幾家是中國機構。因此，國產打印機，是信創行業、信息安全關聯的關鍵賽道之一。

圖：2020年全世界激光打印機競爭格局

源自：西部證券打印機，是由于約翰·沃特、戴夫·唐納德合作發明的，其中激光打印機的研制，起源于施樂機構1948年生產的世界首臺靜電復印機，此后專家們起始探索激光技術和激光調制技術在打印機的應用。直到1971年，“激光打印機之父”的蓋瑞.斯塔克維澤在施樂帕羅阿圖科研中心研制出了世界上首臺激光打印機。1977年，施樂將激光打印技術商用化，發布世界上首臺激光打印機Xerox 9700，標志著印刷業一個劃時代的起始。剛起始的激光打印機的體積龐大，噪聲大，預熱需要很長期況且打印的質量亦不盡人意。但技術革新的速度火速，隨著半導體激光器的發展、微機掌控和激光打印機生產技術的日益成熟，打印性能持續提高，成本亦在連續降低。到了上個世紀90年代，激光打印機憑借打印質量好、速度快、無噪音等特點，火速得到了廣泛應用。
這條產業鏈的各個環節，包含：

圖：產業鏈結構

源自：并購優塾上游——針對打印機來講，重點有主控芯片、激光掃描器、圖像傳感器等核心部件以及塑料、鈑金、膠輥等原材料。針對打印耗材來講，重點有耗材芯片、硒鼓的OPC鼓/顯影輥/充電輥/碳粉、墨盒的能量發

生器/液壓平衡器/墨水等原材料。表率企業有納思達、鼎龍股份、美佳音控股、恒久科技、中船漢光等。

圖：重點打印機耗材

源自：西部證券

圖：2019年按外邊營銷金額計算的通用耗材芯片市場份額

源自：信達證券中游——打印機整機廠商，一般采用自產及第三方代工結合方式生產，對打印機主控芯片、激光掃描器、耗材OPC鼓、碳粉等核心機密環節保有掌控權。表率企業有惠普、佳能、納思達（奔圖、利盟）等。

圖：2020年中國激光打印機競爭格局

源自：西部證券

下游——政府公司、企業、家庭個人等終端消費者。

圖：2020年中國激光打印機下游應用結構

源自：東北證券從產業鏈上的參與者近期的增長狀況來看：納思達——2023年前三季度，實現營收179.5億元，同比-5.43%；歸母凈利潤2.13億元，同比-86.31%。鼎龍股份——2023年前三季度，實現營收18.73億元，同比-4.24%；歸母凈利潤1.76億元，同比-40.21%。美佳音控股——2023H1，實現營收8706萬元，同比+14.69%；歸母凈利潤1493萬元，同比-25.29%。
從公司一致預期增長和景氣度來看：

圖：公司一致預期增長和景氣度狀況

源自：并購優塾—— 研討會 ——2024年3月23日-24日，并購優塾將在上海舉辦為期兩天的《數字化背景下的業財融合、全面預算與資金管理》主題研討會。本課程從數字化技術發展對財務影響、業財融合、全面預算、資金管理等重點內容出發，目的在于幫忙財務總監升級現代財務管理思維與管理辦法。

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（一）打印機是計算機的輸出設備之一，用于將計算機處理結果打印在關聯介質上，是重要的平常辦公設備，廣泛應用于各類辦公場景。按工作方式區別可分為激光打印機、噴墨打印機、針式打印機等多種類型：

激光打印機——激光源發出的激光束，經由字符點陣信息掌控的聲光偏轉器調制后，進入光學系統，經過多面棱鏡對旋轉的感光鼓進行橫向掃描，在感光鼓光導薄膜形成字符或圖像的靜電潛像，再經過顯影、轉印和定影，在紙上得到所需字符或圖像。

噴墨打印機——經過壓電晶體或電脈沖加熱電極的方式，掌控噴墨頭把細小的墨滴引至設定的位置上。針式打印機——利用機械和電路驅動原理，使打印針撞擊色帶和打印介質，經過理學接觸的方式來打印字符圖形。

對比來看，激光打印機打印速度快、影像效果好、但價格昂貴，廣泛應用于商務辦公及設計、印刷等行業；噴墨打印機價格優惠、但打印速度慢，適合家用及小型辦公場景；針式打印機因其特有的高速跳行、多份拷貝打印、寬幅面打印等優良，重點應用于銀行、超市等票單打印小眾場景。

圖：三種打印機的工作原理及比較

源自：中金機構因為激光打印機重點應用于商務辦公及設計、印刷等行業，是信創背景下重點受益的打印機類型，重點來看激光打印機的技術原理。激光打印機工作需經充電、揭發、顯影、轉印、消電、清潔、定影七道工序，本質上是經過掌控靜電從而把碳粉吸附到紙張上形成圖像。詳細的流程如下，由海綿輥將碳粉傳送到顯影輥，當感光鼓被激光照射后，帶正電荷的區域都會沾上碳粉，而正電荷區域便是咱們要打印的圖像。在下方還有一個轉印輥，它負責把感光鼓上的碳粉拉下并附著在紙張上，在經過加熱輥的加熱以及壓力輥的施壓，碳粉顆粒就牢牢的粘在紙上，形成咱們需要的圖像。倘若要打印彩色圖像，只需將以上過程重復四次，分別吸附上黃色、品紅、青色和黑色碳粉就可。需要重視的是，碳粉由樹脂、顏料、荷電掌控劑等成份構成，本身帶有負電荷，直徑僅有0.005毫米；而感光鼓表面亦充滿了負電荷，但它擁有被光照后能去除靜電的特性，因此當激光射在感光鼓表面時，被照射區域的負電荷會變成正電荷，從而吸附碳粉。

圖：激光打印機原理源自：中金機構

激光打印機，對核心部件的需求較高，例如激光打印機所需要的激光光束必須擁有高方向性、高單色性、高亮度、高相干性（觸及打印質量）；制備感光鼓的光導材料必須具備耐磨性、溫度穩定性、光電導性、耐疲勞等（觸及打印穩定性）。另外，觸及機械、光電一體化等技術的機芯，掌控器所運用的處理器（CPU）等芯片技術提高，亦大大提高了其處理能力（觸及打印速度）。行業整體看下來，并無較為明顯的技術難點，重點是觸及多個行業的技術結合，對開發人員的綜合能力需求較高。之因此這個行業是美、日兩國占據大部分市場份額，并不是說技術有多難，而是先發優良太顯著了，專利壁壘較高。從價值量占比看，基于行業的“剃須刀”商場模式，打印機廠商掙錢并不靠打印機，打印耗材才是是其的重點利潤源自。“剃須刀”模式，指的是將主制品打印機以微利乃至虧損方式出售搶占市場份額，后期經過高毛利率的原裝耗材賺取重點利潤。這一商場模式亦催生了新的行業：通用打印耗材，并逐步形成為了原裝品牌耗材和通用耗材兩大競爭板塊。原裝耗材由設備生產商及其配套生產廠商生產，專用于打印機設備生產商對應型號的打印機；通用耗材由非設備生產商（第三方廠商）生產，可適用于多種品牌或型號的打印機。通用打印耗材廠商需要在避免侵犯原裝打印機廠商專利的前提下，破解打印耗材芯片，并生產能夠兼容相應型號打印機的通用打印耗材，為客戶供給符合成本效益的替代品。對用戶而言，通用耗材一般故障率較高，易存在偏色、字跡缺失等問題，且容易減少打印機的壽命。但與此同期，通用耗材降低了用戶的打印成本，必定程度上促進了打印機整機的營銷。對打印機廠商而言，因為原裝耗材是其核心利潤源自，為保證原裝耗材的營銷，打印機廠商會在硒鼓/墨盒中添加耗材芯片，該芯片重點負責記錄耗材消耗量以及加解密，有效防止用戶自動灌粉同期打擊兼容耗材廠商。

按照美佳音控股招股說明書及灼識咨詢統計數據，通用打印耗材價格通常為原裝耗材的10-40%，性價比較高。其中，耗材芯片環節毛利率較高，達到約40-70%；其次為硒鼓、墨盒等通用耗材制造環節，毛利率約在25-40%上下。

圖：通用打印耗材價值鏈

源自：美佳音招股說明書

從競爭格局看，基于行業極高的行業壁壘，已形成寡頭壟斷競爭格局。打印機行業屬高科技行業，集合激光影像技術、微電子技術、精細化工技術、精細自動掌控技術和精細機械技術等，在專利、技術、規模、營銷與服務網絡、品牌、行業經驗等方面均有需求，盡管是成熟行業，但其實綜合壁壘極高。

圖：打印機行業壁壘

源自：信達證券全世界能夠設計和制造打印機的國家重點為美國、日本和中國，且市場份額重點集中于布局行業較早的美、日企業手中，新進入者較少。按照納思達公告及賽迪顧問統計數據，以銷量計算，2020年全世界激光打印機CR5約為80.6%，其中惠普占據41.3%；中國激光打印機CR5 約為85.6%，其中惠普占據46.2%，市場高度集中。

圖：全世界/中國激光打印機市場份額（按銷量）

源自：信達證券日前，國內打印機市場仍以海外廠商為主。因為打印機是計算機外設之一，能夠直接接觸和處理計算機系統的數字信息資料，在信創背景下，國產打印機廠商將迎來很強的潛在市場機遇。（二）

納思達——機構主營業務包含打印機、耗材以及芯片業務。打印機業務重點制品為奔圖、利盟系列打印機和原裝耗材；（通用）耗材業務重點制品有硒鼓、碳粉、墨盒等；芯片業務重點制品有通用打印耗材芯片、打印機專用SoC芯片、通用MCU等。

圖：納思達重點業務板塊及制品狀況

源自：信達證券

2023年中報，打印業務收入91.9億元，占比74.72%；耗材業務收入23.32億元，占比18.96%；芯片業務收入4.93億元，占比4.01%。

圖：收入結構（單位：億元）

源自：并購優塾

鼎龍股份——機構主營業務分為半導體材料業務和通用打印耗材業務。半導體材料業務重點制品有CMP拋光墊/液，OLED表示面板基材、封裝光刻膠等；通用打印耗材業務重點制品有彩色聚合碳粉、載體、通用耗材芯片、顯影輥等。

圖：機構打印復印通用耗材板塊制品簡介

源自：機構財報 2023年中報，打印通用耗材業務收入9.15億元，占比78.88%；

半導體材料業務收入2.26億元，占比19.48%。

圖：收入結構（單位：億元）

源自：并購優塾美佳音控股——機構主營業務分為通用打印耗材芯片業務和物聯網芯片業務。通用打印耗材業務重點制品有用于激光打印機和噴墨打印機的耗材芯片、墨盒、硒鼓等；物聯網芯片業務重點制品有霍爾傳感器芯片、電源芯片、電池充電管理集成電路等。

2023年中報，芯片業務收入0.66億元，占比76.74%；集成電路及其他打印機耗材組件業務收入0.17億元，占比19.77%。

圖：收入結構（單位：億元）

源自：并購優塾（三）

圖：歸母凈利潤增速（單位：%）

源自：并購優塾咱們來看一下行業的微觀增長狀況：1、納思達——按照機構業績預告，2023全年實現歸母凈利潤虧損45-65億元，同比下降341.55-448.9%。

歸母凈利潤為負，重點是旗下子機構業績下滑、流動性下降，機構計提長時間資產減值損失導致（重點為商譽減值）。如剔除商譽及其他資產減值準備等非現金性損失外，主營業務經營性利潤保持正向，現金流穩定。

圖：近幾個季度歸母凈利潤狀況

源自：并購優塾2、鼎龍股份——按照機構業績預告，2023全年實現歸母凈利潤2.15-2.54億元，同比下降35-45%。

歸母凈利潤同比下滑，重點是1）機構加大在半導體創新材料方面的開發投入；2）旗下產業園建設影響貸款利息支出增多及因匯率波動影響匯兌收益同比下降；3）股權激勵成本及上市中間商花費支出增多。

圖：近幾個季度歸母凈利潤狀況

源自：并購優塾3、美佳音控股——2023H1，實現營收8706萬元，同比+14.69%；歸母凈利潤1493萬元，同比-25.29%。

報告期內，通用打印耗材市場需要逐步恢復，芯片銷量由去年同期的458.5萬件增至562.4萬件。但受市場競爭加劇影響，平均售價由去年同期的13.5元降至11.8元，引起機構業務增收不增利。

圖：近幾個季度歸母凈利潤狀況

源自：并購優塾（四）

圖：凈現比

源自：并購優塾

圖：現金流VS CAPEX

源自：并購優塾從凈現比看，三家機構數據波動很強，重點受凈利潤（宏觀環境）以及機構備貨影響。從資本支出看，納思達和美佳音控股現金流基本能覆蓋其支出；鼎龍股份因連續加碼在半導體創新材料方面的投入，現金流沒法覆蓋其支出。從生意質地來講，競爭格局較好，技術壁壘高，后發者較難顛覆行業龍頭。另外，從增長方向來看，因為信創行業的特殊屬性，業績并不是線性的，是跟著行業政策走。一旦出政策推動，則業績彈性很強。（五）

圖：毛利率（單位：%）

源自：并購優塾

圖：凈利率（單位：%）

源自：并購優塾

圖：ROE-ttm走勢（單位：%）

源自：并購優塾

圖：杜邦分析拆解

源自：并購優塾從盈利能力看，依次是美佳音控股>鼎龍股份>納思達，重點各自的業務結構關聯。美佳音控股和鼎龍股份直接跳過了打印機生產環節，瞄準通用耗材市場，因此盈利能力較強，其中美佳音控股業務又以毛利率較高的耗材芯片為主；而納思達盈利能力較弱，重點受打印機業務拖累，將來盈利能力隨著自有品牌市占率提高而改善。

從凈資產收益率看，美佳音控股較高，重點影響原因是凈利率。

圖：產業鏈價值分配

源自：并購優塾從價值環節看，基于行業的商場模式，上游通用耗材芯片廠商以及中游占據必定市場份額的打印機整機廠商，價值量占比較高。從增長環節看，行業整體增長率較低，需要基本穩定。但國產打印機整機廠商在信創背景驅動下，成長性較高。從生意質地看，行業持有較高的技術專利壁壘，行業競爭格局基本穩定。但在信創背景下，信息安全將推動國產打印機發展，重塑國內打印機市場競爭格局，把握核心技術（具備打印機生產制造能力）的廠商將迎來很強的發展機遇。（六）

景氣度方面，在宏觀經濟以及無紙化辦公趨勢下，打印機行業景氣度下行，出貨量逐年遞減。反觀國產打印機廠商，在信創背景下，政府集采訂單大幅增長，景氣度較高。

圖：全世界打印機季度出貨量

源自：德邦證券

圖：中國打印機季度出貨量

源自：德邦證券

圖：2022年1-9月政府集采打印機成交量（單位：臺）

源自：東北證券

圖：2023年打印機成交量（單位：臺）

源自：政府采購網（七）

圖：中國市場低端及中高端激光打印機銷量

源自：信達證券打印機是重要的計算機外設，能夠直接接觸和處理計算機系統的數字信息資料，在信息安全行業重要性極高，亦是信創的核心環節。國內激光打印機國產替代進度同信創“2+8+N”節奏整體一致，這兒測算一下信創帶來的國產激光打印機及耗材市場空間，用公式表達為：激光打印機信創市場空間=中國激光打印機市場規模×國產化率對應的硒鼓（激光打印機耗材）市場規模=激光打印機信創市場空間×比例預測（由歷史數據倒推）1、中國激光打印機市場規模——假設將來5年我國激光打印機市場規模以3.3%的速度增長。2020年全世界打印機市場規模達421億美元，同比……………………………………………………以上，僅為本報告部分內容。關于核心增長空間測算、行業重點競爭態勢、關鍵競爭要素分析等內容，后文還有大約6000字及數十張圖表，詳見《產業鏈報告庫》，可聯系工作人員咨詢獲取，微X：bgys2015。 武裝你的頭腦，對抗不確定的世界 —— 產業鏈地圖 ——連續更新中

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